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公司发布2022 年报及2023 年一季报，2022 年公司营收181.8 亿/+4.3%，归母净利为0.5 亿（21 年同期为-2.9 亿）；扣非归母净利0.1 亿/+104.2%。2023Q1营收为49.1 亿/-3.9%，归母净利1.4 亿/+5.2%，扣非归母净利1.3 亿/+7.8%。

公司作为区域龙头，在核心区域内已建立较强的品牌优势及供应链壁垒；预计随着省外区域逐步减亏，异地扩张推进，公司长期成长值得期待。此外，公司积极布局零食集合店赛道，有望再创新增长曲线。维持“增持”评级。

2022 年营收稳步增长，业绩扭亏为盈。2022 年公司实现营收181.8 亿/+4.3%，归母净利润为0.5 亿（21 年同期为-2.9 亿），扣非归母净利润0.1 亿/+104.2%。

2023Q1 实现营收49.1 亿/-3.9%，归母净利润1.4 亿/+5.2%，扣非归母净利润1.3 亿/+7.8%。分品类看，22 年全年生鲜/食品化洗/百货分别实现营收76.2/84.8/6.2 亿，分别同比变化+6.7%/ +3.1%/-4.3%。分地区看，山东烟威/山东其他/省外分别实现营收89.0 亿/52.1 亿/26.1 亿，分别同比变化+0.6%/+9.4%/+8.5%。

门店网络持续优化调整，线上增长亮眼。2022 年公司新增直营门店49 家，关闭直营门店53 家，截至2022 年年末公司直营门店达967 家；此外公司22年末加盟店为38 家，门店总数达1005 家。2022 年公司网络规模稳步扩张，线上订单和销售增长超过60%。23Q1 公司新开直营门店 3 家，关闭门店11家，净减少8 家。此外，公司推出新品牌“悦记·好零食”布局社区零食店，首家新店已开出，凭借供应链优势，有望充分把握零食集合店发展机遇。

毛利率稳中有增、费用率相对平稳。公司2022 年综合毛利率为23.3%/+0pct，相对稳定。2022 年公司销售/管理/财务费用率分别为18.7%/2.0%/1.6%，分别同比变化-0.7pct/+0.1pct /+0.0pct 。2023Q1 公司综合毛利率24.7%/+0.7pct，销售/管理/财务费用率分别为17.1%/2.0%/1.4%，销售/管理/财务费用率分别变化+0.1pct/+0.2pct/-0.1pct。

投资建议：公司作为区域龙头，在核心区域内已建立较强的品牌优势及供应链壁垒；预计随着省外区域逐步减亏，异地扩张推进，公司成长值得期待。

此外，公司积极布局零食集合店赛道，有望再创新增长曲线。预计公司2023/2024/2025 年归母净利分别为2.7/3.5/4.2 亿，维持“增持”评级。

风险提示：消费复苏不及预期，拓店不及预期，行业竞争加剧等。