证券时报记者 许孝如

去年下半年以来，商品期货市场开启持续震荡行情，波动率不断创出新低。不少参与其中的机构赚钱难度加大，一些CTA（商品交易顾问）策略甚至出现大幅回撤。

值得注意的是，CTA策略已经回撤长达8个月，不少产品甚至超过之前最大回撤的两倍，这也引起市场的关注。未来，投资者该如何应对？

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期市波动率持续走低

由于CTA与股票、债券等大类资产相关性较低，不少投资者将其纳入必配的一类资产。过去几年里，由于市场大幅波动，国内不少CTA产品走出了波澜壮阔的净值曲线，给投资者赚取丰厚收益，一批专注于CTA的私募更是成长为百亿私募。

然而，2022年下半年以来，不少CTA策略产品遭遇回撤，相当一部分百亿私募未能幸免。今年以来，CTA策略产品的回撤幅度有所加大，尤其是量化类CTA产品今年表现惨淡。私募排排网数据显示，2月有业绩记录的2696只期货及衍生品基金整体收益为-1.94%，期货及衍生品是今年以来唯一整体收益为负的策略。

对于CTA策略收益大幅度回撤，千象资产合伙人、副总经理吕成涛告诉证券时报记者，2022年下半年以来，整个商品期货市场一直处于震荡状态，各大板块的趋势性不明显、持续性差，商品的强弱关系混乱，市场盘整了8个月之久。总体来看，市场交投活跃度下降，成交持仓比例下降，对量化类CTA策略运作带来较大挑战。

吕成涛认为，期货市场波动率的持续走低是CTA策略普遍回撤的主要原因。以南华商品指数20天波动率为例，截至3月6日，南华商品指数20天波动率为9.89%，创出近两年以来的新低，即使自2014年国内首批CTA管理人成立以来开始计算，9.89%的波动率也已处在非常低的水平。

“本质上，趋势类CTA赚得是波动率从低走高的钱，而在波动率由高走低的时候就会出现阶段性回撤。本轮量化CTA的回撤，其实对应的就是自2022年7月商品指数波动率阶段性新高后逐步走低的过程。”吕成涛说。

黑翼资产也表示，当前CTA整体市场表现不理想，商品市场各品种间反转频次较高，品种间强弱互换且不持续，基本面因子、动量因子和时序动量类均亏损明显，整体波动率持续走低。主要原因在于，CTA策略主要以趋势跟踪为主，但近一年以来大宗商品市场缺乏很好的趋势性行情，易产生摩擦成本。

应不断丰富策略类型

二季度CTA策略该如何破局，备受市场关注。

吕成涛表示，“对于当前情况，我们的应对方式是在保持当前策略框架的基础上，不断研发迭代，补齐短板。今年以来，我们逐步增加了新研发的配对套利策略占比，适度降低了截面对冲策略占比。调整完成后，千象CTA策略依然是以趋势跟踪策略为主，且总体持仓周期基本不变。未来计划研发上线更多低相关性策略，从而提升策略的性价比。”

黑翼资产则表示，从投资角度来说，不管是量化股票还是量化CTA，多元化的策略将能适应更为复杂的市场行情。对于CTA产品，目前大部分管理人用的还是趋势跟踪策略。这类策略有一个特点，当市场出现特别明显的趋势性行情时，盈利会非常丰厚。但是如果趋势没有或者处于震荡行情阶段，收益往往会受一定影响。因此，需要做到不断丰富策略来源，从而弥补长期震荡行情。

值得注意的是，对投资者而言，CTA策略有三大配置价值：一是有危机Alpha属性；二是拉长周期看属于绝对收益的产品；三是与其他资产的低相关性。投资者可以将其作为与股、债等其他资产低相关性的资产进行长期配置。

“从海外CTA来看，历史上也存在长期震荡阶段。对于国内近期的市场回撤，我们也需理性看待，这是一个市场阶段性现象，CTA策略的长期适应性特点仍未改变。”黑翼资产表示。

吕成涛也认为，对投资者来说，任何策略都有周期性，CTA策略也不例外。趋势跟踪类的CTA策略，不管是在国外还是国内，都经历了足够长的时间考验，印证了策略的有效性，是资产配置的重要一环。以资产配置的眼光来看待CTA策略，遴选经过较长时间检验的管理人，适当拉长持有周期，才能获得更好的投资体验。

业内人士认为，随着二季度渐近，市场的供需特征会相对比较清晰，定价权重新向商品的基本面转移后，整体CTA策略的平均收益率有望迎来上行。